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天汽模:车企竞争之利器

发布时间:2010-11-15    研究机构:兴业证券

一、国内最大的汽车覆盖件模具供应商:核心业务为汽车覆盖件模具设计和生产。近3年收入复合增速18%,但收入周期性波动明显;综合毛利率维持在25%左右;ROE维持20%左右,但财务杠杆相对较高。

二、目前行业格局有利于公司:1)受益于汽车市场高速成长,车模业发展较快;2)中低档市场竞争激烈,高档市场需求仍需大量靠进口解决,本土高档模具企业进口替代空间巨大。3)成本优势与技术提示,出口扩张趋势明显;4)下游整车企业竞争加剧,新车型推出将成为常态,利于公司的业务拓展。

三、技术与效率驱动,产品高档化和出口拓展,奠定公司未来:1)公司定位于高档模具生产,能充分享受细分行业的高毛利和高增长。2)全球汽模业向中国转移的趋势明显,公司在拓展国际业务方面取得较大成效,获得众多著名国际厂商的认可,未来出口仍将有望为公司业务带来强劲增长动力。

3)公司作为独立的专业民营模具企业,效率和技术驱动为先。

四、募投项目规模相对较小利润增厚不明显:公司募投项目为高档覆盖件模具的扩产与数字化改造,总投资额3亿元,新增产能1000标准套。募投项目的规模较小,达产后年增收2.61亿元,税后利润0.32元左右。

五、三年净利CAGR约23%合理估值10.4-13.0元:我们预计2010-2012年全面摊薄EPS分别为:0.41元、0.52元、0.70元。综合行业态势与公司竞争力,我们认为合理价值区间在10.4元-13元,但不排除市场对小型新股的热衷。

六、风险提示:1)核心管理层年龄偏大、接班计划尚不明确2)下游车企下属模具厂利益捆绑,公司成长可能受阻3)非经常性项目利润占比相对较高,汇率与税收优惠政策风险。4)募投项目产能释放与周期性需求不匹配风险。

申请时请注明股票名称