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【光大固收│转债】汽模转2(128090.SZ)新券定价报告:汽车模具行业龙头,建议积极申购

发布时间:2019-12-26 20:42    来源媒体:和讯

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本文作者

张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业

天汽模(002510,股吧)(002510.SZ)主营业务为汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等。分产品来看,2018年模具的销售收入为15.10亿元,占营业收入的67.83%。公司2018年实现营业收入22.27亿元,同比增长15.29%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长127.48%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长8.90%,归母净利润同比下降11.72%。2019年12月24日,公司股票的市净率(LF)为1.4X,显著低于近三年平均值(1.8X)。

▌纯债价值为86.95元,YTM为2.43%,债底保护作用尚可

汽模转2(128090.SZ)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.30%,0.60%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA(联合),按照2019年12月24日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.8916%)计算,纯债价值为86.95元,债底保护作用尚可。

▌转股价值为100.72元,转股价格下修条件略为严格

正股2019年12月24日收盘价为4.22元,初始转股价为4.19元,对应的转股价值为100.72元。该可转债的发行规模为4.71亿元,如果以初始转股价(4.19元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.12亿股,流通股本扩大14.28%,压力一般。该转债的转股价格下修条件略为严格:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

▌预计上市价格在110至117元的区间,中枢为113元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月24日转股价值在96至105元之间,2)债券余额在3至30亿元之间,3)债项评级为AA。11只符合条件的可转债2019年12月24日的转股溢价率主要处于9%至19%的区间,考虑到公司近期净利润承压,我们预计汽模转2的上市转股溢价率将处于9%至16%的区间,上市价格在110至117元的区间,中枢为113元。

▌中签率中枢预计为0.027%,建议投资者积极申购

综合来看,公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业。此次发行的可转债的纯债价值为86.95元,YTM为2.43%,债底保护作用尚可,转股价值为100.72元,转股价格下修条件略为严格。我们预计汽模转2的上市价格在110至117元的区间,中枢为113元。中签率中枢预计为0.027%,建议投资者积极申购。

▌风险提示

汽车销量未达预期,对外投资收益具有不确定性。

1、公司基本面

天汽模(002510.SZ)主营业务为汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等。公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业。分产品来看,2018年模具的销售收入为15.10亿元,占营业收入的67.83%,冲压件的销售收入为5.62亿元,占营业收入的25.23%。

截至2019年9月末,公司的第一大股东是宁波益到投资,持股比例为5.27%。实际控制人是胡津生等8名一致行动人,八人合计控制公司18.69%的股权。在股权质押方面,赵文杰质押股权数量占公司总股本的5.27%。公司近期无限售股解禁。公司2018年实现营业收入22.27亿元,同比增长15.29%,增速较2017年上升17.37个百分点。公司2018年实现归母净利润2.12亿元,同比增长127.48%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长8.90%,归母净利润同比下降11.72%。

单季度拆分来看,公司3Q2019营业收入同比增长5.89%,增速较2Q2019下降3.76个百分点。3Q2019归母净利润同比下降26.71%,降幅较2Q2019扩大19.93个百分点。

从股票估值水平来看, 2019年12月24日,公司股票的市盈率(TTM)为19.4X,显著低于近三年平均值(35.1X),市净率(LF)为1.4X,显著低于近三年平均值(1.8X)。

2、募集资金使用计划

此次募集资金将用于:1)大型高品质模具柔性生产线智能化扩充升级项目,2)补充流动资金。其中的“大型高品质模具柔性生产线智能化扩充升级项目”旨在实现汽车车身模具的大型化、产能扩充、品质升级,项目建设分为“大吨位智能化模具加工调试生产线”和“柔性生产智能化技术升级”两部分内容,前者实现模具的大型化,后者实现模具的高品质。

3、可转债发行安排

2019年12月24日,天汽模(002510.SZ)刊登《募集说明书》和《发行公告》,公开发行汽模转2(128090.SZ)。根据发行公告,12月27日,原股东(12月26日收市后登记在册)可以参加优先配售(每股配售0.511元可转债),申购时需缴付足额资金。同日,社会公众投资者可以通过上交所交易系统参加网上发行,每个账户最小认购单位为1000元,申购上限是100万元,申购时无需缴付申购资金。

4、可转债条款分析

该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.30%,0.60%,1.00%,1.50%,1.80%,2.00%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.43%。债项信用等级为AA(联合),按照2019年12月24日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.8916%)计算,纯债价值为86.95元,债底保护作用尚可。正股2019年12月24日收盘价为4.22元,初始转股价为4.19元,对应的转股价值为100.72元。该可转债的发行规模为4.71亿元,如果以初始转股价(4.19元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.12亿股,流通股本扩大14.28%。该转债的转股价格下修条件略为严格。该转债的主要条款为:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月24日转股价值在96至105元之间,2)债券余额在3至30亿元之间,3)债项评级为AA。11只符合条件的可转债2019年12月24日的转股溢价率主要处于9%至19%的区间,考虑到公司近期净利润承压,我们预计汽模转2的上市转股溢价率将处于9%至16%的区间,上市价格在110至117元的区间,中枢为113元。

我们根据最近6个月公募可转债的发行情况来预测汽模转2发行的中签率,选取的可转债满足以下条件:1)网上发行日期处在2019年6月24日至12月24日之间,2)发行规模在3至30亿元之间,3)债项评级为AA,4)发行方式包括2种(股东优先配售、网上发行、不含网下配售)。

根据8只符合条件的可转债的发行情况,我们估计汽模转2的股东配售比例为55%至65%,汽模转2发行规模为4.71亿元,可供投资者申购的金额为1.65至 2.12 亿元。我们估计网上有效申购金额为5000至15000亿元,则中签率在0.011%至0.042%之间,中枢为0.027%。

综合来看,公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具企业。此次发行的可转债的纯债价值为86.95元,YTM为2.43%,债底保护作用尚可,转股价值为100.72元,转股价格下修条件略为严格。我们预计汽模转2的上市价格在110至117元的区间,中枢为113元。中签率中枢预计为0.027%,建议投资者积极申购。

6、风险提示

汽车销量未达预期,对外投资收益具有不确定性。

本文首发于微信公众号:EBS固收研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:王治强 HF013)

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